Окончание календарного месяца ознаменовалось ростом ставок на межбанковском рынке и ценовой коррекцией на рынке долгов. Поэтому немногие эмитенты в нынешней ситуации решаются выйти на первичный рынок заимствований. Впрочем, по мнению участников рынка, у смельчаков этой недели проблем с размещением быть не должно.
В секторе госдолга Минфин продолжает выполнять собственный план заимствований и в среду выводит на рынок очередной новый выпуск ОФЗ серии 25060 со сроком обращения 3 года и 3 месяца. Несмотря на озвученную в начале года финансовым ведомством возможность высоких ставок доходностей по госбумагам (до 8,5% годовых для длинных выпусков), аукцион прошлой недели (тогда Минфин размещал новую пятилетнюю ОФЗ-25059) показал, что на такие цифры пока можно не ориентироваться. Правда, по мнению управляющего портфелем облигаций НОМОС-банка Ивана Гуминова, в этот раз так же, как и неделю назад, спекулятивно настроенные участники рынка будут просить у Минфина дополнительную премию на аукционе. "Если на рынке межбанковского кредитования к первому числу месяца ситуация останется неблагоприятной, то Минфину все-таки придется дать премию. Хотя бы для того, чтобы разместить необходимые 20% займа и признать аукцион состоявшимся",– считает он.
В корпоративном секторе рублевых долгов на этой неделе пройдут два аукциона по размещению облигаций. На обоих будут представлены дебютанты долгового рынка. Впрочем, к одному из них – Газпромбанку – понятие новичка вряд ли применимо, так как он активно участвует в размещении долгов других российских компаний. В четверг Газпромбанк предложит инвесторам пятилетние облигации на сумму 5 млрд руб. Из банковских долгов это будет самый длинный выпуск в рублях (вообще, данный рекорд мог бы принадлежать облигациям ВТБ-5 с погашением в 2013 году, если бы эмитент не объявил полуторалетнюю оферту).
Газпромбанк (ГПБ) уже объявлял о выходе на первичный рынок долгов в конце прошлого года. Тогда участники рынка сочли решение эмитента больше пиар-акцией, чем реальным сбором рублей на первичном рынке, и оказались правы – 27 декабря соответствующий аукцион был попросту отменен. Сейчас потенциальные покупатели относятся к проведению аукциона более благосклонно. По словам трейдера компании "БрокерКредитСервис" Сергея Потапкина, "не самое хорошее отношение участников рынка к банковским долгам вообще на облигации Газпромбанка не распространяется. По кредитному качеству эти бумаги относятся к первому эшелону, но вряд ли они заинтересуют большое количество российских инвесторов". Он сравнивает потенциальную доходность ГПБ-1 с рублевыми долгами Внешторгбанка: "Стоит ожидать премию к торгующимся выпускам ВТБ и премию за первичное размещение. Но величина доходности будет небольшой, и облигации купят иностранные инвесторы, имеющие 'дешевые' деньги".
Глава управления анализа долговых инструментов ФК "Уралсиб" Борис Гинзбург говорит, что потенциальную доходность Газпромбанк-1 следует считать не вопросом кредитного качества эмитента, а вопросом рыночной конъюнктуры. Правда, для оценки справедливой доходности дебютного выпуска ГПБ он использует не только рублевые долги ВТБ, но и торгующиеся еврооблигации Газпромбанка (доходности его евробондов с дюрацией 2,4 и 6,9 года находятся сейчас на уровне 5,85% и 6,71% годовых соответственно.– Ъ). Борис Гинзбург: "Учитывая среднюю премию рублевых выпусков 'Газпрома' к еврооблигациям компании на уровне 100 базисных пунктов (б. п.) и премию порядка 20-30 б. п. за сравнительно меньшую ликвидность банковских долгов по сравнению с корпоративными, получаем 7,5% годовых для ГПБ-1. При сравнении облигаций ГПБ с рублевыми долгами ВТБ премия должна быть не менее 50 б. п.". Таким образом, его прогноз доходности для ГПБ-1 – 7,5-7,75% годовых к погашению в 2011 году. "Однако вполне возможно, что один из ведущих организаторов размещений рублевых долгов сможет собрать высокий уровень спроса на свои облигации и разместиться удачнее",– считает Борис Гинзбург.
Иван Гуминов уверен, что Газпромбанку удастся разместиться с доходностью не выше 7,0% годовых. "Логичнее сравнивать доходность дебютного займа с рублевыми бумагами 'Газпрома',– считает он,– так как ВТБ имеет короткие выпуски долгов (облигации 'Газпром-4' торгуются сейчас с доходностью 6,7-6,8% годовых к погашению в 2010 году.– Ъ). Но дополнительной премии, конечно, не избежать. Она необходима и за первичное размещение, и из-за разницы кредитного рейтинга между банком и 'Газпромом'. Учитывая сокращение программы заимствований города Москвы и прекращение выпуска рублевых долгов 'Газпромом', дебютный долг банка купят многие инвесторы, особенно те, у кого есть свободные лимиты на газового монополиста".
В этот же день свои облигации предложит инвесторам сеть продовольственных магазинов "Виктория". Объем займа "Виктория-Финанс-1" составляет 1,5 млрд руб., срок обращения – 3 года. Начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс" Владимир Малиновский: "Компания принадлежит к активно развивающемуся и очень привлекательному в настоящее время для инвесторов сектору ритейла. Основной бизнес группы сосредоточен в Калининграде и Москве и области, а также частично в Санкт-Петербурге. Основную долю в обороте группы занимают магазины формата 'дискаунтер' и 'магазин у дома'. Выручка группы по итогам 2004 года была более чем в 3 раза ниже сети магазинов 'Пятерочка', но по итогам 2005 года разрыв планируется снизить до 2,4 раза, она составит порядка $561 млн". Единственным риском в бизнесе эмитента Владимир Малиновский называет высокую конкуренцию в сегменте рынка ее деятельности и прогнозирует доходность на уровне 9,5-10,5% годовых к оферте через год.
Среди плюсов деятельности эмитента аналитик БД "Открытие" Александр Афонин указал то, что "эта сеть продуктовых магазинов ведет массовое наступление на рынок практически по всем фронтам. 'Виктория' развивает свою сеть в четырех направлениях: 'магазин-дискаунтер', 'магазин около дома', 'супермаркет' и мелкооптовые магазины cash&carry и охватывает практически все слои населения". "Кроме того,– говорит он,– рентабельность чистой прибыли компании находится на уровне основных конкурентов – 4,6%, когда у сети 'Магнит' она менее 2%". Аналитик прогнозирует доходность дебютного выпуска "Виктории" на уровне 9,2-9,8% годовых, что включает в себя премию за первичное размещение.
Между тем, по информации от участников рынка, ставка купона, по которой подписывается синдикат для размещения займа, составит от 10,5 до 11,0% годовых. Многие посчитали такой купон завышенным даже для текущей рыночной конъюнктуры. Иван Гуминов: "Такие облигации второго эшелона, как "Виктория-Финанс-1", служат защитным инструментом на падающем рынке, и сомневаться в их удачном размещении не приходится. На ставку купона 11,0% годовых спрос со стороны потенциальных инвесторов будет большой. И вполне вероятно, что повторится результат прошедшего недавно аукциона Мотовилихинских заводов, когда реальная ставка купона была ниже, чем прогнозируемая". Борис Гинзбург среди положительных сторон развития бизнеса эмитента называет впечатляющий ежегодный рост выручки, маленькую долговую нагрузку, хорошую рентабельность бизнеса. Но в отличие от конкурентов "Пятерочки" и "Копейки", у данного эмитента нет пока оценки рейтингового агентства, аудированной отчетности по МСФО и прозрачной структуры бизнеса. В то же время аналитик считает купон в размере 11,0% годовых более чем адекватным для облигаций "Виктория-Финанс-1".
Нашли ошибку? Cообщить об ошибке можно, выделив ее и нажав
Ctrl+Enter
© 2003-2024